加工数据★★★：全国棉花交易市场数据统计★★，截止到2025年1月3日★★★，新疆地区皮棉累计加工总量601.08万吨★★，同比增幅19.41%。其中，自治区皮棉加工量420★.66万吨，同比增幅26.72%；兵团皮棉加工量180.42万吨，同比增幅5★.25%★★。3日当日加工增量3.15万吨，同比增幅17.33%。
供应层面看，1月产量季节性小幅下滑★★★。需求层面★，整体刚需为主。成本方面，镍铁、铬铁短期有企稳迹象。库存方面★★★，本周锡佛两地库存维持★，交易所仓单小幅去化★。基本面整体维持偏弱，国内刺激政策略支撑有所转弱；月差方面，建议暂时观望。
近日，沪深交易所召开外资机构座谈会★★，就近期A股市场形势等，分别与8家外资机构代表深入交流，充分听取意见建议★★。座谈会上，与会外资机构积极评价中国政府推进经济持续稳定发展的政策措施和坚定决心★★，一致认为2024年9月26日中央政治局会议及中央经济工作会议以来，存量政策持续发力、增量政策陆续推出，有力稳定社会预期★★★，国际投资者信心得到提振★。
1月3日，郑棉注册仓单为3587张，较昨日增加302张；其中新疆库1948张，增加141张贝斯特全球最豪华最新版。有效预报1661张★，减少244张。合计5248张，增加58张。
现货下跌。唐山钢坯3080（-40）★★；螺纹，杭州3330（-20）★★，北京3220（-20），广州3400（0）；热卷，上海3430（-10）★★★，邯郸3350（-20），乐从3450（-20）；冷轧★★★，上海4140（0）★★，宁波4130（0），乐从4240（-10）。
2025年中国人民银行工作会议1月3日-4日召开。会议强调★★，2025年重点抓好以下工作：一是坚定不移深化全面从严治党。二是实施适度宽松的货币政策，为经济稳定增长创造适宜的货币金融环境；择机降准降息，保持流动性充裕★★、金融总量稳定增长，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配★★★。三是统筹做好金融★★“五篇大文章★★★”，更好服务经济高质量发展★★。四是充分发挥中央银行宏观审慎与金融稳定功能，守住不发生系统性金融风险底线；完善和加强房地产金融宏观审慎管理，支持构建房地产发展新模式。五是稳步推进金融改革开放★，提升人民币国际化水平。六是深度参与全球金融治理与合作。七是进一步优化中央银行金融管理和服务。
绝对价格偏高，相对估值略偏高（小幅升水，利润偏低★★，库存低位）。库存低位+供应低位，需求季节性走弱；供需双弱下★，驱动偏中性。单边观望★★，轻仓4-6反套。
基差★：2月升水50+。利润：沥青利润偏低★★★，炼厂综合利润小幅亏损★★★。供需：周度产量延续季节性走弱★★★，为同期偏低水平★★★，1月排产同比偏低；北方刚需清淡★★，南方刚需尚可★。稀释沥青贴水近期持稳于偏高水平。
ICE期棉周五下跌逾1%，触及两周低点，受谷物市场下跌和出口销售报告拖累★，该报告显示棉花购买活动的减少。3月期货合约收低0.91美分，或.33%，结算价报每磅67.66美分★★。
纯碱供需，供应增加，处于中位★；轻碱需求同比偏高，重碱需求减少；库存转增★，表需环比回落。
本周锌价震荡下行，跌至24500元/吨的区间。供应端，国内TC低位反弹，本周再升至1950元/吨★，冶炼利润持续改善。11月海外矿进口环比提升★★，12月海外锭进口也陆续到港。国内冶炼厂12月预计环比增量超1万吨。需求端，镀锌和氧化锌开工率有所回落，待下游补库完成；海外现货升贴水有所回升，但仍旧相对偏弱★★。国内社会库存由去库转累库；海外库存高位下滑★。展望后市★★，国内累库节奏+进口窗口打开，现货紧张情绪消散★★★，基本面转弱趋势较为确定，且短期宏观亦无较大变化★。中短期空单建议谨慎持有★★，高空不追空；长期震荡偏空。
多晶硅主流现金成本范围3.8-4.2w。硅料头部企业联合减产背景下利好多情绪上冲。2025年上半年减产将带动去库。
库存增加。01.02螺纹408（9），热卷307（0），五大品种1116（6）。
周五纯碱现货走弱，期货走弱，基差偏低，1/5价差低位；玻璃现货走弱，期货走弱，基差较低，1/5价差低位。目前纯碱处于★★★“中低利润+中价格+高库存”的状态，现货中位★，期货近月相对估值合理，远月以成本为锚。玻璃处于“低利润+中低价格+高库存”的状态★★★，转累库。策略★★：纯碱空配★★★，玻璃空配。
铁矿石绝对估值中性，相对估值中性偏高★★，供应端季末发运冲量后预计将有所下滑★★，需求端铁水在下游低库存背景下仍将维持中高位水平后，考虑进入季节性淡季下游将进入累库存周期★，铁水上方想象力有限，预计矿石库存震荡持平，随着宏观会议基本落幕，黑色转为基本面定价，在高铁水与补库预期下铁矿石短期驱动向上，中期下游累库压力依然偏大，铁矿石形成震荡格局贝斯特全球最豪华最新版，长期供需格局偏宽松。
估值方面，JM估值中性，J估值中性。现货弱稳★，盘面资金近期撤出较多★★★，矛盾积累中，估值无明显方向★★。驱动方面，焦煤：供需宽松+库存高；焦炭：供需平衡+利润偏高+库存中性。短期冬储支撑预期逐步减弱，供需仍然过剩★，建议观望；长期基本面供需偏宽松★★，因此远月合约逢高空配为主。
据USDA，12.20-12★★★.26日一周美国2024/25年度陆地棉净签约29234吨（含签约31252吨，取消前期签约2018吨）★★★，较前一周大幅减少54%★★，较近四周平均减少35%★★。装运陆地棉26263吨，较前一周减少18%，较近四周平均减少18%。本周签约新年度陆地棉1202吨。当周中国对本年度陆地棉净签约量1565吨（含新签约2222吨，取消前期签约657吨）★★；装运5647吨★，较前一周减少33%。当周签约本年度陆地棉最多的国家和地区有：土耳其（9367吨）、巴基斯坦（6804吨）、越南（6010吨）、洪都拉斯（1769吨）和中国（1565吨）★★★。当周陆地棉装运主要至：越南（7666吨）、巴基斯坦（5738吨）、中国（5647吨）★★、土耳其（1247吨）和秘鲁（975吨）。
国际方面，美联储12月议息会议如期降息25个基点，但措辞更为★★，降息步伐将明显放缓，同时需关注特朗普当选后续政策★★；国内方面，中央经济工作会议继续释放利好★★★，财政及货币政策有望进一步加码，政策利好将对市场形成支撑★★★。
本周宏观环境整体中性，国内流动性稳中宽裕且有降准预期支撑★★★，海外方面降息预期回调后主线再度切换至交易通胀预期。供应端来看，国内年底冶炼厂冲产量，且因统计周期的原因，12月单月产量环比抬升近10万吨。消费端来看，整体下游消费在抢出口以及以旧换新支撑下消费端表现不错，家电端排产数据亦有支撑★★★。开工方面，精铜杆开工率回落至70%以下，淡季特征初显。库存方面，本周国内社库小幅累计，目前库存水位处于年底库存拐点上，整体预期进入累库阶段★。再生铜方面，国内反向开票政策继续落地，年底前再生铜或有集中释放需求支撑供应。价格展望方面★★★，国内基本面平淡流动性宽松，库存去化速度放缓不利铜价★★，后续主要关注关税影响，在关税摩擦悬而未决的情况下对铜价观点继续偏谨慎。
玻璃：煤制气毛利105（日+0，周-8）★★★；石油焦毛利-129（日+1，周-8）；天然气毛利-135（日+0★★★，周+23）★。
现货市场，01月05日涌益跟踪全国外三元生猪均价16★★★.39元/公斤，较上周五（3日）上涨0★★.23元/公斤，河南均价为16★★.5元/公斤（+0.35）★，四川均价为16★★.78元/公斤（-0★.22）。
玻璃：华北1267（日-2，周-2）；华中1300（日+0，周+0）；华南1460（日+0，周-40）。
纯碱：氨碱法毛利-22（日-7，周+9）★★★；联碱法毛利-138（日+1★，周-2）；天然法毛利493（日+0，周-35）。
利润下滑。PB20日进口利润-25（1）。金布巴20日进口利润-36（2）。超特20日进口利润-40（-10）。
估值★★：LPG盘面价格止跌震荡，现货民用气价格反弹，基差位于合理水平★。内外价差倒挂，油气比价位于同比偏低位置★★，丙烷作为裂解替代进料经济性不明显★★。下游PDH装置利润回升，近端位于盈亏平衡附近★。
工业硅基本面依旧疲软，供需偏过剩格局延续★★。北方大厂新产能爬差延续，工业硅第一梯队成本依旧有较大优势。需求方面，有机硅刚需为主，多晶硅减产整体利空工业硅需求。
需求下降。1.3★★★，45港日均疏港量318（-6）★，247家钢厂日耗280（-3）。
库存：库存水平低位；厂库累库，华北炼厂增产导致累库较多；社库小幅去库，华东去库较多★，因刚需拿货叠加炼厂间歇停产。
重碱：华北1475（日+0，周-15）★★；华中1500（日-5★，周-30）。
在绝对价格偏低的背景下，市场转为担心阿根廷干旱的天气，在经历近2周的反弹后，周五美豆日内再度收跌超2%，美豆盘面再次回到1000美分之下。接下来关注南美天气★★、巴西升贴水及丰产预期兑现幅度对M2505合约高持仓的指引。本周，市场反复关注印尼生物柴油的各种消息，接下来关注2025年印尼B40生物柴油的实力落地情况★★★。棕榈油的矛盾是绝对价格与出口和生柴补贴间的相互掣肘★★★。
郑棉周五再度下跌。05合约跌130点至13405元/吨，持仓增1千余手。主力多增2千余手，主力空增1万4千余手★★★，其中多头方广州、新湖各增1千余手★，国泰君安减2千余手★★★。空头方国泰君安增5千余手，国联增4千余手★★，东证增2千余手，国投安信增1千余手，而中信★、新湖、中粮各减1千余手★。夜盘涨25，持仓增1千余手。01合跌105点收于13390元/吨，持仓减2千余手，余6万3千余手，主力多空各减1千余手★★★。
印尼能源和矿产资源部副部长Yuliot Tanjung表示★★，政府将为公司提供一个半月的过渡期，以满足新的B40生物柴油要求。印尼原计划于1月1日开始强制要求生物柴油中的棕榈油燃料比例从目前的35%提高到40%；1月3日★，印尼能源和矿产资源部长签署了一项法令★★★，为2025年分配1560万千升生物柴油★，生物柴油生产商和燃料零售商将在2月28日之前适应B40混合比例★。在总分配量中，755万千升用于公共服务义务（PSO）★★★，涵其销售将由国家棕榈油基金提供补贴，其余的分配将以市场价格出售。其补充称，政府将努力在明年将这一比例提高到50%★★★。负责收集和管理棕榈油基金的机构BPDPKS在11月预计，B40将需要增加68%的补贴。为帮助筹集资金★★★，印尼计划将毛棕榈油（CPO）出口专项税从目前的7★★.5%提高到10%。
周末现货价格震荡偏强，区域间有分化。北方地区生猪出栏有限★，且屠宰企业分割需求增加，对价格产生支撑；南方地区生猪供应较为充沛★★，但需求有限。中期看★★★，生猪理论出栏低点已现，目前处于供给恢复兑现阶段，静态看今年上半年供应恢复有一定确定性★★★，年前季节性节奏扰动仍存★★，但反弹驱动暂谨慎对待。出栏恢复逻辑暂难证伪情况下期货主线仍以空配对待★★，盘面交易悲观预期★★★，各合约不同程度贴水，传统旺季现货检验对未来行情提供情绪指引★。近月继续关注现货节奏交易，远月受预期交易主导★★★，但交易节奏仍需近月为锚。关注点：养殖端情绪、需求、疫病、资金动向等★。
天然橡胶基本面偏弱，上周大幅增仓下跌。供应端★★，泰国天气改善后增量预期中原料价格下跌，水杯价差缩窄★，盘面快速下跌导致加工利润转负★，海南产区部分胶林停割；国内天胶总库存近期累库，一季度累库幅度存在分歧；需求端出口表现好于内销，内销中全钢相对疲软★★★，库存压力相对偏高，轮胎厂春节放假时间同比去年延长。空单阶段性止盈，关注后续累库情况。
现货价格：美金泰标1940美元/吨（-60）；人民币混合16000元/吨（-500）。
元旦后头部企业挺价，关注后续成交量★★★。产业链各环节涨价后关注其对原料端的提振以及终端是否能够支撑★★★。
供应端★★★，纯镍产量高位维持★★。需求端，整体偏弱，现货升水维持。库存端，海外镍板小幅去库，国内小幅去库。短期宏观层面国内刺激政策落地影响减弱，基本面维持偏弱★★，短期宏观影响减弱后预计偏弱震荡。
利润。螺纹长流程：华东221（11）★★，河北-2（1）★★，山西144（21）★★；螺纹短流程★：谷电83（1），平电-20（1）★★，峰电-165（1）；热卷★★：华东153（-8）★★★，河北68（-9）★★，山西82（21）★。
资讯★★：QinRex最新数据显示★★★，2024年前11个月泰国出口天然橡胶（不含复合橡胶）合计为259.5万吨，同比增3%。其中★★★，标胶合计出口163.1万吨，同比增13%；烟片胶出口31.6万吨，同比降3%；乳胶出口62.1万吨★，同比降13%。1-11月★★，出口到中国天然橡胶合计为82.7万吨★★★，同比降17%。其中，标胶出口到中国合计为63.1万吨★★★，同比降6%★；烟片胶出口到中国合计为4万吨，同比降42%★；乳胶出口到中国合计为15★.3万吨，同比降40%★★★。1-11月★★★，泰国出口混合胶合计为122.8万吨，同比降18%；混合胶出口到中国合计为119★★.6万吨，同比降19%。综合来看，泰国前11个月天然橡胶、混合胶合计出口382.3万吨★，同比降4.4%；合计出口中国202★★★.3万吨★★★，同比降18%。
现货下跌★★。唐山66%干基现价957（-6），日照超特粉638（-20），日照金布巴718（-17）★★，日照PB粉765（-15）★★★，普氏现价101（0）★★★。
矿石方面，国产矿生产维持现状，随着冬季深入，临近春节，部分矿山例行休假，可能造成短时间产量减少★★★，但矿山和下游工厂会尽量备货，矿石供应会基本保障。进口矿方面，据阿拉丁（ALD）了解，此前博凯地区受到堵路而影响运输的两家大型矿企，已经恢复正常。博法地区两家因驳船暂停使用而不能发运的两家矿企也在逐步恢复，其中一家矿企部分恢复装运★★。GAC方面仍无进展★。本周国内氧化铝成交量较前期明显增加★★，但成交重心不断下移★★，贴水成交从50-350元/吨之间不等★★，氧化铝报价也随之明显回落★，氧化铝库存开始累积★。
LPG相对估值中性，基本面宽松，向上驱动不强★★★。1月基差回归行情兑现。中期视角下★，供需双增但区域错配格局延续，维持偏强看待。
驱动：供应端，国内LPG炼厂外放量逐步回升，港口到船量增加，预计短期供应或仍维持增长趋势★★。海外方面，北美丙烷进入消费旺季，基本面偏弱但边际有好转迹象。中东方面★★★，现货供应量充足，离岸贴水位于中性略低水平，印度需求仍强劲★★★。远东方面★★★，未来到船预计充足，供应宽松格局延续★★，化工及燃烧需求不振，FEI近月月差维持偏低水平★。需求端，北半球燃烧旺季，密切关注天气扰动带来的阶段性供需错配可能。化工需求方面，近端PDH利润维持盈亏平衡附近，开工率短期大幅上行有难度★★。从季节性角度看，春节前后是PDH装置集中回归的窗口期★★，关注未来装置复产带来的集中补货需求。
供给变化不大，留意进口情况（铝材出口退税后以及未来海外俄铝制裁缓解之后带来可能物流重塑），电解铝可能的生产变动★★★。周度需求环比下滑，部分板块汽车及铝合金开工环比好转。海外一季度mjp继续走高，有特定供给因素。库存端★★，12月最终去库★，需求尚可★，1月开始季节性累库到来。本周电解铝企业增减产并存，行业运行产能平稳运行★，绝对价格下跌后下游小补库，需求淡季。短期成本下移，如果铝锭累库较少★，铝内外反套和月间正套最好的时机可能明年旺季★★。
据隆众资讯样本数据统计推算★，本周全国工业硅产量约为7.35万吨★★，全国工业硅产能利用率为47.66%★★。
价差★★。华东卷螺差现货190（10），华北卷螺差120（0）★。螺纹5-10月间-27（-2），热卷5-10月间-13（-4），1月卷螺差82（-11）★，5月卷螺差108（-11）,10月卷螺差94（-9）★★★。
螺纹供需均快速下滑★★，库存开始季节性积累但幅度不大，绝对库存水平也在低位，基本面较为健康★。现货市场冬储意愿依然较低，钢厂用减产的方式应对冬季★；热卷供需均继续下降，库存维持★★★，基本面健康★★。冷轧需求仍在高位，库存持续下降★，反映热卷下游品种需求尚可。大部分地区螺纹价格处于谷电和平电成本之间，热卷存在出口利润，卷螺盘面基差略高，估值中性略偏低，短期继续向下空间有限★★。
基差收缩。金布巴01基差43（-4），金布巴05基差45（0），金布巴09基差70（-1）★★★；pb01基差42（-2），pb05基差44（2），pb09基差69（1）。
供给方面，2024年整体供给未达到年初预期，因价格下降过快导致部分产能关停。2025年锂资源供给增速放缓，但优质产能将持续投产。
本周维持供需双弱，铅价弱势。供应侧★★，报废需同比偏弱，废电瓶原料和铅精矿均偏紧★★，但需求弱使原料仍显宽松★★，1月关注冶厂放假检修计划和环保检查★★；11月精矿开工和进口均降低。需求侧电池出口订单恢复★★，下游电池厂备货基本完成★★，消息传1月下游开工不及往年★★。市场交投冷淡，精废价差触0★，LME库存存压，沪铅去库有限★。公平竞争条例783号令传闻延期★★★，对再生铅实际影响不大★★★；以旧换新和汽车启停电池季节性促使需求转旺★，经销商电池去库★，但接货和交割都弱，显示不及预期，订单仅维持刚需★。目前精废价差为0，系再生铅挺价，需求差导致接货极弱★、成交差★★。关注下周技改和检修后复产对供应的增量，以及价格低位部分厂的补库。预计铅价震荡★，小幅反弹★。
